银行业:货币*策将向常态回归 紧流动性防热钱控通胀
5 月2 日,中国人民银行决定再次提高存款类金融机构人民币存款的法定存款准备金率0.5%。从5 月10 日开始实施。
1 月12 日,2 月12 日,5 月2 日,中国人民银行先后三次提高存款准备金率0.5%。调整后,大型金融机构的法定存款准备金率提高到17%,中小金融机构的为15%。第一次上调主要是对年初银行大规模放贷惩罚性的*策,紧缩银行系统的流动性,避免年内信贷投放规模和节奏失控。初步释放温和的*策信号。第二次上调主要是控制通胀预期,冲销春季期间过多的货币投放。再次体现了*策的前瞻性。第三次上调主要的意图之一是冲销外汇占款带来的过量基础货币投放。2010 年1 季度,新增外汇占款合计达到7478 亿元,较去年同期出现大幅增长。在人民币升值预期增强的背景下,热钱流入我国速度加快,基础货币投放规模被动增加。为了避免货币供给增长过快,央行通过提高存款准备金率的方式来管理货币供给。
2009 年,9.6 万亿信贷资金投放,2010 年1 季度,接近2.6 万亿信贷投放,前期释放的过多的流动性提振了宏观经济,但是却也潜伏了诸多的流动性带来的负面效果:通胀预期增强、房地产价格异常上涨、热钱大量流入等。如果*策调控的节奏不及时,恢复增长的经济可能滋生高通胀,资产价格失控,货币*策失去独立性的恶果。*策调控经济必须而且也要及时。经过前2 次试探性*策调控,*策调控的力度依然有限。而且,我国宏观经济已经走上了企稳回升的路径,内生性增长的路径在日渐清晰可辨。
货币*策从适度宽松回归到正常的时机已经成熟。从而,第三次存款准备金率上调释放的主要*策信号是:货币*策开始逐步回归正常,利率上调也将在不远将来成行。
市场期待的利率上调一直没有出现,反而是存款准备金率连续多次上调。我们认为:利率上调主要目的是控制通胀,只有在通胀率超过了目标通胀率时,上调利率才是必然;而存款准备金率、发行央行票据主要是控制市场的流动性。就眼下的市场条件来讲,通胀率仍低于目标通胀率,3 月通胀率为2.4%,但是流动性充裕。从而,上调存款准备金率先行。所以,货币*策收紧主要目的是紧缩流动性。尽管货币*策存在一定的时滞效应,但是股票市场却能迅速吸收信息,将*策效应提前反映在股票价格中。银行股在1 月份下跌,春节后,银行股也走出了连续两个交易日下跌的行情,但是2 月整体上涨。*策对银行股的影响效应日渐减弱。市场对*策信号的反映呈现边际效应递减规律。前两次*策的变化带来的负面影响和打压效应在减小,我们预期第三次*策效应对银行股构成的负面影响将更小。毕竟银行股由于前期的房地产市场调控*策出现了过度反映,而后出现了一定程度的反弹,货币*策的调整可能会减小反弹的幅度。
另外,银行业目前面对的*策环境不断出现新的变化。首先,银监会加强资本充足率管理,提高最低资本充足率要求,而且严格控制新业务开展,营业点开设,只有达标银行才能申请到这类业务。其次,4 月中旬,房地产新*出台后,各家商业银行业开始落实信贷*策,收紧住房信贷投放规模。最后,眼下,存款准备金率再次上调,银行业整体动用的信贷资金减少近3000 亿。银行面对的*策性风险开始增强,但是宏观*策收紧也力图控制高通胀、资产价格泡沫,消解整体宏观经济面对的系统性风险,这又有助于银行业分享到各个行业成长带来的收益。
从而我们的判断是:2010 年,银行业面对的*策性风险大于市场性风险,但是这依然不改变其业绩确定性增长的预期,我们继续维持银行业“增持”评级。
