华鲁恒升(600426)大风浪中保平稳增长
公司发布2008年年报，报告期内公司实现营业收入34.44亿元，同比增长20.08%,利润总额4.5亿元，同比增长6.88%。归属于上市公司股东净利润3.77亿元，同比增长15.79%，实现每股收益0.76元，公司拟定的利润分配预案是每10股派发现金红利1.00元。
08年实现平稳增长，公司经营情况良好。
虽然受到煤价及生产资料价格上涨，国际油价大幅波动的影响，公司08年仍能保持平稳增长，其中第四季度虽然面临产品价格大幅下跌的困境，仍实现净利润1870余万元，彰显行业龙头实力。
全年公司尿素产品产销率始终保持100%，且营业收入增长23.68%，营业利润率有小幅增长。DMF产品营业收入增长12.28%，但由于受年初雪灾和化工产品价格波动的影响，利润率有小幅下降。三甲胺营业收入增长31.79%，营业利润率增加6.43个百分点。
此外公司继续保持稳健的经营风格，采取不赊销的销售方式，年末应收账款数为零。
09年尿素业务保持平稳，DMF需求不振。
由于国家陆续颁布调低化肥出口关税，放开化肥市场限价以及石化振兴方案等等利好*策，以及随着化肥施用高峰的到来，目前国内主要煤头尿素生产企业都保持较高的开工率，销售态势良好。我们认为公司尿素业务将继续享受技术优势带来的成本优势，在煤头企业中保持领先地位。由于公司与神华已签订09年粉煤合同，吨均价同比下降110元，因此预计尿素毛利率仍能维持08年水平。长期而言，由于国内天然气价格上涨的趋势不会改变，因此气头尿素企业的成本优势会不断削弱，公司尿素业务将会有持续的竞争优势。
由于占DMF用量80%的PU浆料是纺织服装，鞋类的生产原料，因此与纺织服装出口直接相关。鉴于目前出口形势仍非常恶劣，且短期内没有转好的迹象，我们认为国内DMF需求低迷的局面不会有大的转变。同时美国服装鞋类协会继欧盟之后也出台规定，禁止进口含有DMF的相关产品；这也将减少国内DMF的用量。此外由于甲醇等DMF原材料供过于求严重，价格在谷底徘徊，缩小了公司一体化的成本优势。所以预计09年公司DMF的营业收入和销售利润率同比会出现下滑。
醋酸项目已开车，目前市场形势不容乐观。
公司新建20万吨/年醋酸装置目前已开车，试投料后预计3个月后将稳定生产，考虑到公司强大的技术研发能力，我们认为一次开车成功的可能性很大，预计全年尿素产能10万吨左右。但是由于目前醋酸，醋酸酯及衍生物需求低迷，未来2年内醋酸产能扩张迅速，所以短期内醋酸市场不容乐观。我们测算公司醋酸的生产成本在3000元左右，而经过2，3月份化工产品价格反弹后，目前醋酸市场价格仍只有3000元，所以我们认为公司09年醋酸业务难以贡献盈利。
盈利预测
不考虑公司可能收购集团德州热电资产的影响，我们预计公司2009，2010年的每股收益分别为0.69元，0.88元，对应目前的股价，市盈率分别为20.55倍和16.11倍。考虑到公司行业龙头的地位，技术领先，经营稳健，未来具有良好的发展潜力，我们给予增持评级。
